資本積累論 · 第二十三章 貨幣和資金供給

現在我們必須考察貨幣制度對積累的影響。我們用作模式的那個經濟，已經進化到（我們假設）超過用鐵釘支付每周工資的階段。 注165 某些很受人重視的銀行早已設立，它們供應整個組織的貨幣需要。 注166 銀行必須遵守一定的經營方式。實際上這種方式在一種複雜的法律制度中發展形成，其中有很多過去遺留下來的不正常和陳舊的東西，並且由國家機構（例如英格蘭銀行或聯邦準備銀行）加以規定和管理。為了使我們的分析儘可能地一般和簡單，我們將假設我們的銀行從事於正當的活動，而不詳細說明任何特殊形式的規則。 實際上借貸的形式，以及對債務人的債務所代表的財富的權利的類型，是多種多樣的，可是我們可以利用幾種區別顯著的類型來揭示所有的主要特徵。我們將假設對財富的權利只包括鈔票、債券和銀行存款，並且只有三種借貸——企業家憑票據向銀行進行的借貸；企業家用債券相互進行的借貸（我們還沒有把食利者加入我們的模式），這種債券可以由銀行輾轉收購；銀行以存款方式向企業家進行的借貸。 我們將陸續地講到這些借貸形式，首先講那根據票據發出的鈔票。為了區別清楚作為一種交換媒介的貨幣和作為一種債務投資的貨幣，我們將假設一切需要貨幣支付的交易都憑貨幣來進行，人們持有貨幣只是作為籌碼，為了交易的方便。 鈔票流通 信用卓著的銀行所發出的鈔票，零售商和其他企業家都願意接受，因此可以作為一種支付工資的媒介。現在流通的鈔票是銀行對企業家貸款的結果，這些企業家在還未收到售出工人生產的貨品的價款以前先付出工資。暫時我們假設唯一的借貸方式是票據貼現（長期債券以後再談）。一張期票代表一項出票人承擔的義務，保證在指定的日期（比方說六個月後）支付—定的數目，而今天以低於票面的數目（即按貼現率扣除貼水）售得現鈔。 為什麼企業家必須付給銀行利息（用貼現形式）換取流通的媒介，其基本原因是他們自己的借據不能作為一種支付的手段被人接受，而信用卓著的銀行的鈔票可以被普遍接受。（貼現率怎樣決定以及它的影響怎樣，以後將加以研究） 整個經濟所需要的鈔票數量多少，決定於每周工資總額的價值、企業家當中專業化的範圍（這決定他們之間需要用鈔票支付的交易的次數），以及收入和付出之間的平均耽擱時間（這決定鈔票在流通過程中旅行的速度）。 企業家能夠在相當範圍內節約所需要的鈔票，從而節省利息。他們可以安排付出的時間，和收入相配合；或者用記賬的方式和其他企業家進行交易。因此，貼現率越高，鈔票流通額就會越低（假設每年的交易總值是一定的）。可是在貼現率水平的幅度不大時，這種影響可能是微不足道的，因為支付的習慣不能隨便改變，除非貼現率很高，不值得去設法節約鈔票的使用。 當一個企業家在不久的將來有一些支出，所需要的鈔票超過從近來的收入中所得到的數目時，他可以貼現票據；當他持有的鈔票超過他的需要時，他就用鈔票還掉那些到期的票據，不再續借，以減少尚未清償的期票（以便節省利息）。於是鈔票回到銀行。這樣，還未回籠的鈔票會不斷地得到調節，適合於流通的需要。當就業增加（或貨幣工資率上升）時，企業家們每周付出的數目就超過他們從上周銷貨中收入的數目，結果企業家們作為一個整體來說，就會不斷地增加他們對銀行的負債，而流通額會隨著需要而增加。當工資支出降減時，票據被收回，流通額就漸漸縮小。 銀 行 一定數量的鈔票，對產業的經營，和一套生產設備是同樣的必要；可是如果認為銀行家屬於生產設備製造者的範疇，那就未免說得太遠。最好是把他們當作一種特殊的自成一類的資本家集團，並且把作為一個整體的銀行家和作為一個整體的企業家之間的交換，當作特殊的一類交易來看待。 除了必須符合貨幣政策的要求以外（這一點以後討論），銀行在合理的範圍內可以隨意規定貼現率。各銀行之間的業務競爭可能把貼現率壓低到一種只夠維持開支的水平，或者它們當中可能有一種諒解，把貼現率保持在一定的水平上，使它們能夠獲得很好的利潤。（然而，它們不能永遠保持這樣高的貼現率，那會驅使企業家避免依賴銀行，而想出其他方法來處理交易中的支付） 一個銀行家的最重要的資產主要地在於他的信譽；他也需要儲備一定數量的別家銀行的鈔票，使他自己的鈔票可以被人接受， 注167 並且需要一些富麗堂皇的辦公房屋。我們必須假設所有的銀行利潤都被再投資於銀行業務方面（銀行家在個人的辦公建築的富麗堂皇方面彼此競賽），結果銀行資本和產業資本成為兩個完全隔絕的領域。 注168 對企業家來說，期票是應該和那些用借入款項來投資而取得的資產相對照的債務，貼水所代表的利息支出是從利潤中扣除的數目。對銀行家來說，這利息不是利潤，而是總收入。他們用利息支付經常費用，把餘額（他們的利潤）投資於添置辦公所需的設備。（銀行的經營方式嚴格規定不得用新發行的鈔票來應付支出，因為否則銀行家就可能進行無限數額的投資，打亂經濟組織的其他部分）銀行業務的全部總收入（就是企業家付出的利息），作為從銀行家的開支里產生的准租金，作為投資，或者通過他們的雇員的開支，回到工業去。所以，企業家的全部利潤，在任何一個時期內，等於他們自己的淨投資加上銀行家的開支。既然銀行家的開支等於人們付給銀行的利息，則減去利息以後的淨利潤就等於淨投資。任何一個時期中企業家所能支配的財富的增加，是資本財貨擁有量的增加（這個時期的淨投資）加上鈔票流通額的增加， 注169 減去未償還的期票的增加。既然後兩項是相等的，企業家作為一個整體的財產的增加，就是資本財貨擁有量的增加。 注170 債券市場 企業家與企業家之間也可以有借貸。 注171 發生這種借貸，第一是因為某些企業家比其他企業家活躍和奮發有為，願意超過他們自己的利潤來投資，第二因為有許多投資計劃，由於技術上的原因，必須一陣一陣地大量進行。例如，一個正在建立和配備一所新工廠的企業家，在一年中用掉的錢往往數倍於一年的利潤。大規模設備的定期更換，必須動用從過去多年的准租金中積累起來的折舊基金來進行。如果一項大投資計劃最近已經完成，企業家需要一個消化時期來組織他的現在規模已擴大的業務，而暫時不做進一步的投資。當一項設備剛剛裝好時，它的折舊基金就開始建立起來，準備若干年後動用。這樣，在任何一年中，都有一些企業家投資的數目超過當年的利潤，年終發現自己的負債增加了；另一些企業家投資較少，年終發現自己的未了債務減少了，或者在原有的資本財貨以外財產增多了。讓我們把那些債務增加的企業家叫作當年的過度投資者 ，那些債務減少的企業家叫作節約者 。這一集團的過度投資等於另一集團的節餘，因為正是前者的支出超過自己的利潤的部分，給後者產生超過支出的准租金。一個包括設備補充方面的支出，另一個包括折舊基金的積累。 我們將假設過去的過度投資者習慣於憑債券來借款，這種證券已由節約者承受。為了簡單起見，我們將假設只有一種債券，這種債券有固定的利息，沒有一定的償還日期，可是可以隨時按它的市場價格買進或收回。債券上的票面利息反映債券發行時的借款條件。有一種經營債券的二手市場，在這種市場上各種債券的價格按照它們本身的規定利息被調整，從而使它們的收益彼此一致。無論什麼時候，一種債券的收益反映一般的利率水平以及某公司的特殊信用（信用最好和最靠得住的公司可以提供最低的收益）。我們可以選擇最好的、還債能力最沒有疑問的公司作為標準，把它們的債券的收益叫作債券利率 。其他的債券有不同程度的較高收益。相對的收益在市面靠不住的日子裡相差較大，在普遍繁榮的時期中則彼此接近，這時候利潤容易獲得，人們不擔心債務人會到期不付。 任何時候，未償還的債券的數量和現有的資本財貨的價值都沒有什麼必然的關係。它主要決定於以往節約者和過度投資者的業務上差額的大小，以及曾經的過度投資者後來有多少已經變為節約者，收回它們自己的債券，而不購進別人的債券。 任何一年中新債券的發行也不和當年的過度投資有密切關係。一年的過度投資所需要的資金，一部分是由向銀行貼現票據來供給，一部分是由有關企業家售出他們在前一個節約時期中購進的債券。 各個企業家在發行新債券時不得不承擔的利率，決定於他的信用；他所能借入的數目，任何時候，都決定於他已經承擔付給的利息對他可能獲得的收入的比率。既然每個人對自己的前途都採取一種樂觀的看法（並且不必顧慮他自己是否誠實），他售出他所持有的任何債券（過去節約的結果）來供給自己的過度投資所需要的資金時，總以為成本（就是所放棄的利息）低於他進行新借款時會必須付出的利息。因此，過度投資者一般總先用光準備金，然後才發行新債券。二手債券不斷地在過度投資者和節約者之間流通周轉；任何一個時期中新債券的發行，代表本期的過度投資多於過去積余的準備金的利用的超過額。然而，任何一年中提出來的出售的全部債券（除了二手市場裡的交易相互抵消以外）等於為當年的儲蓄提供債務投資機會所需要的數額。供給過度投資所需要的資金，是通過出售債券（新發行的或者原來持有的由於過去節約而取得的債券）以及貼現票據。首先由於收入的鈔票超過支出而產生的節餘，被用來購買債券和償還期票。 注172 因此，在任何一段時期中，節約者購買的債券加上鈔票流通額的增加等於過度投資者售出的債券加上新開出的票據多於已償還的票據的超過額。過度投資者的借入，放出票據給節約者購取——其購取的速度和他們的開支產生可供節餘的准租金的速度相同。 靈活偏好 無論什麼時候，人們持有的債券代表過去節餘而暫時不用來進行過度投資的儲蓄。如果債券的價格是完全穩定的，它們所得的利息就是一種純粹的利益，有遊資要運用的節約者的競爭會使債券的利率不高於銀行規定的票據貼現率。可是債券價格會變動（受預期利潤和貨幣政策的相互作用以及關於這些作用可能是怎樣的看法的影響）。一個打算用過去的儲蓄在不久的將來供給過度投資的資金的企業家，因此不願意持有債券，除非債券的利息（從今天起算到他預期要售出的日期為止）足以補償它們的價格在此期間可能發生的任何下跌。這種不願意持有債券的心理，會使債券的收益略高於票據貼現率（除了有時候人們有理由認為債券的價格在不久的將來上漲的可能性較大）。 既然二手市場裡債券的收益通常是高於票據貼現率，新發行的債券所出的利息必然也較高。那麼，過度投資者願意花較大的費用通過發行債券來借款，而不貼現票據，是怎麼一回事呢？ 用票據還是用債券來供給過度投資的資金，部分地決定於技術上的理由。企業家不願意借入短期款項來投資於長壽命的設備，因為總有一種風險，在設備的創辦費用還沒有通過從准租金中積累一筆折舊基金來付清以前，重新借款的費用也許會上漲（或者用任何代價都不能借得資金）；另一方面，在制品里包含的資本的周轉速度差不多和期票到期應當延轉的速度相同，所以在必要時可以把資本收回（一批產品完成以後不再開始另一批的生產），把借款還掉。適宜用期票供給資金的那種過度投資和適宜用債券供給資金的那種過度投資，往往有一部分是相同的，因而兩者的選擇受兩種借款方式的比較費用的影響。當債券利率高的時候，期票比較可取。於是任何一周中過度投資者售出的債券的數目趕不上該周的儲蓄所代表的對債券的需求的增加，債券的價格便上漲了。然而，兩者都可以適用的情況是有限度的，而且即使沒有限度，銀行也不願意讓貼現的數額無限地增多，因為恐怕票據到期不能償還； 注173 因此，儘管由於票據和債券可以相互替用而使兩者利率的差別保持在一定的範圍以內，但差別不能消滅。當銀行貼現的票據已經達到適當的或者規定的限度時，那些打算過度投資的人就必須準備承擔債券的較高利率，發行新債券，因而增加利息支出，或者從準備金中售出持有的債券，因而減少利息收入。 銀行存款 節約者不願意持有一種資本價值可能降低的債務投資對象這一情況，以及因此而產生的債券的高收益，為另一種銀行業務造成機會（除供給交換的媒介以外），這種業務我們現在必須加以討論。銀行除了發行鈔票，也可以通過接受存款向節約者借入。 注174 這種存款在接到通知以後不久就償還；由於銀行的信用卓著，這種存款沒有什麼風險。 銀行對存款付給利息，因為，假如它們不給利息，一個持有鈔票的節約者可能會以廉價供應的方式來和銀行競爭，給他所信任的朋友們貼現票據。跟銀行往來的無比便利和可靠，使得節約者願意接受存款的低利息，而銀行（為防止同行間的競爭破壞業務的獲利機會）按慣常的略低於票據的利率的水平規定存款利率。在這種安排下，一個不願購置債券又沒有自己的未了債券需要收回的節約者，可以向銀行存款，損失存款利率和債券利率的利息差額，可是保障他自己沒有損失資本的風險。實際上，這樣使那節約者有機會在銀行的利得中分取一份，這一份利益他也可通過自己積聚若干鈔票短期地借出而取得。同時，銀行有機會可以創造一種流動性比債券更大因而為節約者所喜愛的債務投資，從而獲得利潤。 為了利用這種機會，銀行通過購買債券來擴大它們貸出的範圍， 注175 取得債務利率和存款利率的差額作為營業的利潤。 注176 銀行對鈔票流通的數額不能直接控制 注177 （除了在次要的範圍內流通的速度受利率水平的影響）。 注178 如果銀行發行的鈔票多於用作交換媒介所需要的數目，超過的部分就作為存款或者通過償還票據而回到銀行。可是銀行能影響存款的數額。無論在哪一天，它們都能購進債券，從而提高債券的價格水平；債券的收益降低以後，債券本身作為一種持有財富的手段就會變得吸引力較差（相對於存款而言）。銀行從二手市場上購買債券，可以提高債券的價格到必要的程度來誘致賣方將賣得的價款變為存款。或者，在任何一段時期內，當銀行買進過度投資者賣出的債券時，這一時期內節約者可以購買的對象就相應地減少，債券的價格漲到足以誘致節約者向銀行存款而不購買債券的那種水平。 銀行在一個時候買進的特定數額對債券價格的影響，決定於二手市場裡人們當時的看法。當債券價格上漲時，在一種特定的預期狀態下，有些債券持有者成為看跌的人，或者他們所有的人都有一些看跌的心理。於是他們情願把債券賣給銀行，變成存款（準備以後在債券價格下跌時再買進）。債券價格的上漲趨勢被看跌的拋售所遏止。當債券持有人堅決相信在不久的將來債券的價格會達到什麼水平時，只要價格漲得略高於預期的水平，他們馬上就會賣出無限的數額，存款大量增加而同時債券的利率下降很少。當他們對未來價格的觀念模糊而不確定時，許多人預期價格的任何上漲或許會維持下去，甚至還會再漲，於是銀行的少量收購產生很大的影響。 反過來說，如果由於任何原因人心改為看跌，銀行能夠買進債券，給那些看跌的人他們所需要的存款，從而遏止這種轉變；或者當看漲的變動開始時，銀行能夠把債券售給看漲的人，從而削弱這種變動。 當看跌的人賣出債券時，他們希望（到他們再買進債券時）獲得一筆利潤，這筆利潤超過這一時期中債券利率和存款利率的差額（或者債券利率和貼現利率的差額，這種貼現利率他們可以節省下來，通過用售出債券的收入來收回票據）。因此，銀行購買債券，如果同時減低貼現率和存款利率，就有較大的影響。貼現率的降低，由於影響人心，對債券價格也有直接的影響，如果人們認為這是銀行政策改變的一種信號。 在這方面，銀行運用另一種方針比較容易，因為降低貼現率有一定的限度，而提高貼現率是沒有限度的。銀行總能夠找到一種貼現率，足以誘使債券持有人開始售出；可是當看跌的心理流行時，連一種名義上的些微的貼現率也許還不能誘使存款持有人開始買進債券。 銀行的作用 銀行的業務範圍可以概括如下：它們的負債（除了自己的資本）由鈔票和存款組成。它們的資產（除了自己的資本）由起因於直接貸款的債務（貼現的票據） 注179 和二手貸款（持有的債券）組成。它們的鈔票形式的負債提供一種方便的交換媒介， 注180 而存款提供一種債務投資，有些資金所有人寧願接受這種方式的投資，而不購買債券。這樣，銀行對過度投資者的資金供給，部分地通過貸款，部分地通過從市場上吸收債券，從而使節約者更願意持有那剩下的一部分。假如沒有銀行，資金一定會更難獲得，人們會不得不使用比較不方便的交換媒介，並且債券為了使人購買而不得不付給的利息一定比較高。 無論什麼時候，銀行外面未收回的鈔票數額總是過去發行的鈔票和作為存款或者貸款的償還而回籠的鈔票之間的差額。既然鈔票對持有人不產生利息，而使鈔票回到銀行意味著收進利息（存款的利息）或者節省利息的支出（債務的利息），未收回的鈔票數額就不能超過流通便利所需要的數額。然而，存款的數額是可以有變化的，因為銀行賣出或買進債券，會使其價格發生變化，因而使存款對遊資所有人的吸引力增大或縮小（相對於持有債券而言）。銀行持有的債券數額愈大，債務投資所有人可以持有的數額就愈小，因此（在任何特定的市場看法下）債券的價格就愈高，收益就愈低。 債務投資市場上債券的收益決定新債券可能據以售出的條件。這樣，銀行通過規定直接貸款的利率（貼現率）以及在債券市場上買進賣出，能夠（在一定的範圍內）決定過度投資者能夠按什麼利率取得資金。