貨幣、信用與商業 · 第三章 金融市場與工商業波動的關係

1．有組織的資本市場在不斷發展，這種市場上的資本一般都用來擴建和新建企業。 每項大「事業」（undertaking）都需要有宏大的」事業心」（enter－prise）。這兩個詞的意義現在已有所不同，但詞源卻很接近。在需要使用大量耐久性設備的企業中，熟悉各種機器的日常運轉情況固然很重要，但這種企業若要不斷發展，即使僅僅就賺錢這一點而言，一般也還需要有少數富於想像力的人和許多勤於做日常瑣細工作的人的領導。因為大發展只有靠果敢和勇氣才能獲得，要幹大事業而想平平穩穩地過日子，那是不可能的。不冒大風險，就不會有大發展。① ①《工業與貿易》一書的第一編討論了現代某些經濟問題的起因，該編第三和第四章提到了大規模製造方法所需要的條件和大規模製造方法所帶來的新條件。 在象英國那樣老早就具有雄心壯志的國家裡，人們已習慣於冒大風險了。正象孩子們比賽，看誰能從沙灘上搶得那株最好的海草，而又能躲避滾滾而來的潮水那樣，甚至生性謹慎的企業家在初看到災難來臨時，也總是不肯放棄令人興奮的投機活動。在信用瓦解前的若干年，不，在信用瓦解前的若干月，精明的金融家常常能以最快的速度獲得最高的利潤，他們能巧妙地奪取橫財，而又及時避開危險。人們說得很對，「商業情況顯然是在一個確定的圓形軌道上旋轉。最初它處於靜止的狀態，隨後便是商情好轉——信用高漲——繁榮——興奮——貿易過分擴大——震動——緊張——蕭條——災難——最後又處於靜止狀態」。① ①引自1837年歐弗斯頓勳爵著，1857年由麥克庫洛赫主編並重印的《論金融市場緊張的原因和後果》。歐弗斯頓勳爵在要求嚴格控制紙幣發行量的運動中起了主導作用，該運動導致頒布了1844年的法令。 就近代信用波動的情況來看，其具體細節是多種多樣的，但大的輪廓卻很一致。在信用上升階段，信貸發放得有點隨便，甚至那些尚未證明有經營能力的人也可以得到信貸。因為在這個時候，只要做生意，就可以賺錢，即使是對做主意一竅不通的人也可以賺到錢。他的成功會誘使其他與他的能力相等的人也做投機買賣。如果他急流勇退，他可能賺到錢。但他的投機活動會促使物價下跌，這是不可避免的。雖然最初下跌的幅度較小，但每一次下跌都有損於那種曾使物價上漲而現在仍維持著物價的信心。在擠滿了人的戲院裡，一根點燃的火柴落在冒煙的東西上，往往會引起一片混亂，造成極大的損失。 2．工商業波動影響的範圍一直在擴大，而且還將擴大。 雖然信用波動影響的範圍在擴大，但在預測和防止波動方面也取得了一些進展。中世紀的行會和貿易公司已開始注意到信用波動問題了，但只是在最近，對信用波動的研究才達到較高的水平。現在許多報社和大企業，在許多大城市都駐有受過良好訓練的業務通訊員，他們的任務是通過郵局詳盡匯報各地信用的變化情況，遇到他們的上司特別關心的事則發電報，有時甚至發密碼電報匯報情況。與此同時，一般報紙和專業報紙利用電報和電話，把搜集詳細情報的工作也組織了起來；這樣，每種重要商品的生產和分配中心都象以前曼徹斯特、或利茲、或里昂的個別生產者和商人那樣，緊密地連在了一起。 工商業波動影響的範圍不斷擴大，主要是由以下兩個緊密相關的原因造成的。第一個原因是一般企業的規模不斷擴大，第二個原因是現代水陸空交通既迅速又便宜。同以前相比，現在生產工具和運輸工具的所有權掌握在更多的人手裡，儘管從事生產和運輸的企業數目與人口比起來較之過去要少得多。現在許多大企業的證券都在證券交易所開價，其價格不僅隨著個別企業的經營情況而變化，而且還隨著一般信用的波動而變化。 信用波動越來越具有國際性這種趨勢，很久以前就由於大工商業中心之間的往來不斷增加而得到了加強。近來交通工具的改進已在很大程度上把許多國家大企業的利益連成了一體，同時，陸上、海上和空中的電訊往來，使各大證券交易所的經紀人能夠極為迅速地得到他們最關心的情報，在這個意義上，整個西方世界正在溶為一個整體。早在蒸汽和電氣時代到來以前，這種趨勢就已很強大了，近年來這種趨勢進一步大大增強了。 當然，一個國家（A）從另一個國家（B）的輸入很少正好等於其對B的輸出。每個國家對另一個國家的一部分債務，總要用其他國家開的匯票來清償。但假設A是一個舊國家，它的大部分自然資源已得到充分開發，而B是（象澳大利亞那樣的）新國家，其自然資源大於其人口，或是象俄國和印度那樣的舊國家，其資源大於其所支配的資本。在這種情況下，A很可能同意B用證券交易所證券償付其從A的大部分輸入，這些證券中有些是B國政府發行的公債，另一些是私人貿易公司發行的債券。同時，許多銀行，特別是那些在新老國家都設有辦事處的銀行，會把在舊國家匯集的資金貸給新國家。通過這種或類似的方法，世界上幾乎全部自由資本都可用來開發世界上最豐富的自然資源。 3．商業信用波動的一般過程。① ①這一節的內容主要取自本書作者及其妻於1879年出版的《工業經濟學》一書。 信用的改善可能發端於戰後國外市場的開放，或發端於糧食的大豐收，或發端於其他情況的變化。但大半發端於舊的不信任因素的消除。人們具有不信任情緒，是以前的一些災難或經營不善造成的。不管發端於什麼原因，信用一旦好轉，就會愈來愈好。銀行家們發放的信用貸款比以前多了，如果他們發行鈔票的話，他們還會增加鈔票的發行量。商人們樂於相信他們的顧客們了，匯票增加了，新的企業辦起來了，營造商和製造商收到了新的定貨單，購買新機器設備的定貨單不斷增加。起初，這一切也許不那麼明顯，但其勢頭越來越大。 生產者們發現，對他們商品的需求正在增加。他們希望生產出更多的東西獲利，因而願意為所需要的原料付高價。僱主相互競爭以獲得勞動力，於是工資提高了。僱工在花工資的過程中增加了對各種商品的需求。為了利用這一大好機會，新的國營公司和私營公司建立起來了。人們越來越想購買東西，也越來越願意付高價，信用比以往任何時候都好，銀行家和其他人更為慷慨地發放貸款，信用票據成倍增加，物價、工資和利潤不斷提高。商人的收入越來越多，他們隨便花錢，增加了對商品的需求，更抬高了物價。許多投機商看到物價上漲，認為物價還會繼續上漲，於是囤積商品以期賣出時獲利。在這個時候，那些只有幾百英鎊的人，常能從銀行家或其他人那裡借到錢購買幾千英鎊的貨物，因而每一個作為買者這樣進入市場的人，都會促使物價上升，不管他是用自己的錢還是用借來的錢購買貨物。 這一切將進行一段時間，直到最後人們用信貸或用借來的錢從事巨額交易時為止。舊的商號借錢來擴大業務，新的商號借錢來開張，投機商借錢來購買和囤積商品。工商業處於危險狀態。以放貸為職業的人往往最先察覺時代的趨勢，開始想到壓縮貸款。但他們這樣做必將給工商業帶來極大的混亂。如果他們當初較為慎重地放款，某些新企業就根本不會建立起來。企業一旦開辦，再歇業就不能不損失許多已經投入的資本。各種各樣的貿易公司已經借了巨款來開礦、建碼頭、造船、制鐵和辦廠。由於物價高，雖然已經花了很多錢，各項工程仍未竣工。儘管他們不準備從其投資中立即獲利，但卻不得不到市場上去借更多的資本。貸放者想壓縮放款，而對貸款的需求卻在增加，於是貸款利率陡漲。在這種情況下，不信任情緒開始增長，那些已經放出款的人急於保護自己，拒絕以寬厚的條件延長償還期，或根本拒絕展期。一些投機商不得不出售貨物來還債，這樣就阻止了物價的上漲。物價停止上漲會使所有其他投機商惶恐不安，競相拋售囤積的貨物。因為，即使某些貨物的價格不變，借入有息貸款購買這些貨物的人，如果囤積的時間很長也可能破產。如果其價格下跌還囤積，那他就一定會破產。一個大投機商破產，會使借錢給他的人也破產，這些人的破產又引起另一些人的破產。許多破產的人也許實際上是「有償付能力的」，也就是說，他們的資產超過負債。但是，儘管一個人有償付能力，但某種不幸事件，例如欠他錢的人的破產，會使他的債權人對他產生懷疑。他的債權人可能要求他立即還債，而他卻不能立即收回他放出去的債。這樣就使市場紊亂了，人們不再信任他，他不能再借到錢，於是就破產了。正如信用一旦好轉，就會越來越好那樣，當不信任代替了信任的時候，破產和恐慌本身會造成更多的破產和恐慌。這種商業暴風雨往往橫掃一切，破壞性極大。暴風雨過後，是一片寂靜，寂靜得叫人透不過氣來。那些幸免於難的人，無意再冒險了。前途未卜的公司停業了，新的公司又建立不起來。煤炭、鋼、鐵和其他源料的價格以不亞於從前上漲的速度急速下跌。 在一國的信用和工商業活動處於上升階段時，其市場對於售貨來說是好市場，對於購貨來說則是壞市場，因而匯兌對它愈來愈不利，直到最後達到硬幣輸送點，輸出貴金屬有利時為止。這預示著物價將要下跌；一般人，尤其是銀行家開始惶恐不安。每個人都變得很警覺，因為他知道，別人也是如此。債權人催債比以前緊了，而債務人還債卻不象以前那麼痛快。匯兌向不利的方向發展，往往既是銀根緊縮的預兆，又是造成銀根緊縮的原因。如果措施不利，信用退潮就可能聚集力量變成一股洪流。信用漲潮的水愈大，退潮就退得愈猛。 導致商業危機的直接原因，往往是少數企業的破產；如果濫放信貸沒有壓倒企業的堅實骨架，少數企業破產本來是無足輕重的。導致危機的真正原因並不是少數企業的破產，而是許多信貸沒有堅實的基礎。 4．信用和工業活動的波動愈來愈具有國際性。 在銀根緊縮的金融市場，證券交易所證券的價格有下跌的傾向，價格下跌會自然而然地使證券轉手，這說明了這樣一條規則，即：高利率會使一般人，特別是投機商，減少手中掌握的不急用的所有可出售的東西。例如，在英國，高利率和高貼現率，會增加那些借錢囤積棉花、小麥或銅的英國人所負擔的費用，因而使（如果其他條件不變）英國的棉花、小麥、銅的價格比其他國家低。這可能稍微增加這些商品對別國的輸出，並可能用電報通知把沒有指定地點或甚至預先決定運到英國的一些船貨改運到別國的港口。每一次這種行動都將減少別國對英國開匯票的能力，都將使匯兌對它不象以前那樣不利。 同樣，貼現率和利率的上升會使英國的投機商不願持有大量證券交易所證券。結果，這些證券的價格在英國市場上有下跌的傾向，其中國際性的證券會立即通過電報或其他方式在價格還沒有下跌的市場上出售。 這並不是事情的全部。只是在預期價格會上漲時，投機商才囤積商品。但證券交易所證券不依賴價格上漲，就可以直接產生收入。因此，人們保有證券只是具有半投機的性質，不象保有自身不產生收入的商品那樣，一定指望價格上漲。所以，如果用於其他方面的資金所獲得的利潤增長幅度很小，繼續保有大量證券就比保有大量商品有利。最後，證券可以精確地「分等」，可以精確地加以描述，因此，在最後交貨以前，購買者無須親眼察看。它們的直接運費微乎其微。運輸中的損失極少，其中有些甚至遺失了還可以補發，而且對證券的需求很有彈性，外國市場吸收證券的能力極大。 總而言之，銀行匯票和其他金融票據作為把資本從一個國家暫時轉移到另一個國家的手段，其重要性相對於商業匯票而言近來已有所增加。通過郵件和電報轉讓的證券交易所證券，已大大增加。郵遞方法的改進，特別是電報的出現，極大地增加了這三種媒介的力量。甚至商業匯票，儘管其數量相對於成交的貿易總額而言有所減少，但由於新通訊設備的出現，雖然其相對作用減少，但其絕對作用比以往任何時候都大。這些媒介合起來在各個方面能如此迅速地發揮作用，以致儘管現代工商業活動波動得很厲害，但沒有一個西方國家，在其他一些國家有現成資本出借，而它又沒有失去它們的信任的時候，會長久受到壓力。 國際金融市場愈來愈休戚相關。各不同國家的貼現率、證券價格和易於搬運的商品的價格的變動愈來愈接近於平均的國際水平，因而匯率很少在很長一段時間內嚴重脫離平價，以致引起大量貴金屬的無益移動；也就是說，黃金很少會僅僅由於各國間債務的不平衡而移動。因此，英國與世界各國進行的貿易，實際上已結合成了一個整體，它並不是單獨地與每個國家清算債務，而是與所有國家一同清算債務。舉例來說，如果它對紐西蘭的即期債權，略少於紐西蘭對他的即期債權，匯兌變得對它稍微不利而對紐西蘭稍微有利，它就可以立刻動用它對別國的多餘的即期債權；有時可以直接利用這種債權去還債，有時則要通過第三個國家，或第四、第五個國家的金融市場間接地還債。所以，除非英國真正缺少對整個世界的債權，否則它與紐西蘭的匯兌就不會對它很不利。各種突然事件，特別是對商業信用或政治信用的衝擊，會使英國與各不同國家的匯兌出現巨大差別。但在平靜時期，英國與歐洲大陸上主要金本位國家的匯兌有共同變化的傾向。它與世界上其他金本位國家的匯兌雖然關係不這麼密切，但情況大體上也是這樣。