貨幣、信用與商業 · 第一章 現代資本市場的發展

1．私人資本——不包括對土地、房屋和奴隸的占有——直到近代才數量大增。 在大工業時代的早期，資本主要由奴隸構成，或至少由農奴構成。但商人卻把資本大量投放於存貨中，有時也投放於船隻或大群騾子或其他馱獸中。 羅馬以武力發了財，但以商業精神繁榮了經濟。它成了歐洲大部分地區的大工業中心。當它衰落的時候，君士坦丁堡起而代之。在這整個期間，資本主要是投放於船隻和奴隸方面，其次是待售的貨物方面：當時生產工具並不昂貴。 後來，人們利用瀑布和風的生產能力建造了一些工廠，其中每一個都吸收了大量資本。但若干世紀以後，用蒸汽作動力的工廠和鐵路成了國內資本的主要化身，同時用蒸汽推動的船隻對統一資本主義世界的貿易發揮了巨大作用。 在資本主義發展的初期，富翁或由富翁組成的小集團占據了首要地位。在現代，許鐵路公司和其他企業在很大程度上則為許許多多小資本家所擁有。由此而帶來的主要結果是一方面加強了中產階級相對於工人的地位，另一方面加強了中產階級相對於富人的地位。 據說，「capital（資本）這個詞最初是指遊牧部落的主要財富牲口的頭數，後來是指在耕種土地或「manufacture（製造）方面所使用的奴隸的人數：「manufacture」這個詞的原義是直接的手工勞動。在中世紀，封建的土地占有制使「土地占有者」對居住在其土地上的人擁有某些權利，後者必須向前者提供勞役。而土地占有者則從君主（即國家）那裡得到土地，間接地「占有」它，但實際上他們是擁有土地，只不過要向君主盡某些義務（一連好幾代律師都在解釋和限定這種義務），直到國家的土地成了私產，從而被認為是一種特別穩定的資本為止，這種情況才中止。 在這種情況下，地主本應開辦一些大銀行，來為迅速發展的工商業提供所需的資金。當時推動工商業迅速發展的因素是世界貿易的擴大，以及製造業和海陸運輸業設備的成本和效率的不斷提高。但實際上，工商業卻一直是大量資本的主要來源，這使得人們在當代幾乎能夠蔑視這樣一條嚴酷的自然規律，即：把更多的人力加在已經耕種得很好的土地上，會使「報酬」不斷「遞減」。 2．商業信用的早期狀態：資本家主要是商人；最大的借款人是君主和共和國政府。 現代信用的作用在兩方面不同於早期的信用。以前大都是職業放債者借錢給浪蕩子弟，而現在則主要是生活節儉的人借錢給不亂花錢的國家，借錢給私人經營的或合股公司經營的大企業。其次，以前借款人一般要受放債人的催逼，而現在借款者則大都是從事生產、運輸或商業的有權有勢的企業。 君主常常為了戰爭而大量借款，但大部分借款都被他們自己和他們的寵臣揮霍掉了，偶爾也為築路和興辦福利事業而大量借錢。的確，他們有時打著興辦急務的旗號大舉借債，而把其中很大一部分用來供自己及其朝臣們揮霍。在這種情況下，往往是由銀行家和其他資本家出面借款，因而放債者可向法院控告這些名義上的借款人，而這些名義上的借款人則可以向實際借款的君主施加壓力，威脅說以後不再借錢給他，從而迫使君主給他們可靠的物質擔保品。 但數額最大的借款畢竟還是那些人們認為是消除國難所必需的借款。這方面的例子有英國政府在拿破崙戰爭時期的借款、美國內戰期間和最近歐洲大戰期間的借款。 為此而提供貸款的人一般都，或至少一部分是出於愛國的、無私的動機，他們由此贏得了人們的尊敬，從而徹底消除了那種流行很久的看法，即高尚的人不應作貸款生意。① ①的確，在很長一段時期內教會領袖在其著作中堅持認為，借錢給別人（不同於出租房屋、工具或其他有價值的商品），沒有提供可以正當要求報酬的勞務。這種看法的理由是，借錢者往往是遭到不幸的人，當時人們還很少借錢來興辦大企業。 需錢用的人常常先以某一價格把自己的東西賣出去，然後過一段時間再以較高的價格把它買回來，這種虛偽的作法減少了全盤否定「高利貸」可能遇到的困難。也許有人認為，貸款和收取利息也是同樣的雙重交易。凡是當局禁止存在的東西，便誰也不去仔細想一想這東西是否真的一無是處。 關於這個問題的著作很多，而且有時很瑣細。值得參閱的是克尼斯的《信用論》和拉斯貝立斯的《荷蘭經濟學史》。拉斯貝立斯在其著作的第六編談到了荷蘭國內出現的劃時代的衝突，一方面存在著反對一切借款利息的舊偏見，另一方面人們則越來越傾向於把支配資本的權力轉讓給善於利用資本的人。比維斯在《商業法》（1761年）一書有關高利貸的章節中開列了一長串人們直到十八世紀中葉還採用的手法，來逃避那條禁止收取五厘以上利息的法律。 3．在英國，有一時期，商人是主要的信用借貸人，但用於製造業的資本也在迅速而穩定地增加。 在中世紀，商人是主要的信用借貸人，他們信貸的數額大，條件合理，而磨坊主們則放帳多而規模小。小額貸款的對象常是遇到不幸的人，其條件的苛刻在某種程度上使人們對「高利貸」抱有了成見。① ①借款者往往不知道，月息五厘的一鎊債務（如果讓它滾下去）四年以後就是十鎊，十六年以後就是一萬鎊。但高利貸者對這一點卻很清楚。他們知道不可能完全收回這樣利滾利的債務，所以便想方設法避免收回全部債務及其利息，勸借款者不要為償清債務而苦惱。 因此，商人們便可以貸出巨額款項而謀取厚利，其利率在資本充裕的現代也許是不合理的，但在當時的條件下卻不算高。現在許多聲譽卓著的銀行，都可以上溯到這些發放信貸的商人。 大商人很受人們的尊敬；其中許多人繼承了好幾代以誠實地作大生意而贏得的聲譽。但製造業卻以幾乎令人看不見的步伐，依靠粗野的人們在村舍里的勞動而成長起來；這些粗野的人從商人那裡得到羊毛或亞麻，然後把這些原料製成呢料或亞麻布出售給商人，從而得到報酬。商人由此而被鍛煉成了銀行家。 但銀行業與工業的關係在逐漸變化。原始手工業讓位給了大工業，在大工業中傳統方法已無用武之地。不斷變化的環境要求製造業者頭腦靈活，不向後看。如果他頭腦靈活，總是向前看，他就會獲得發展，成為富人。固然他也需要了解過去，但他了解過去主要是為了弄清現在同過去有什麼不同，從而更準確地預見到將來同現在有什麼不同。 製造業上升為金融界的主要顧客，部分是因為不斷發展的製造業需要大量資本。但在很大程度上也由於以前需要具有建設性的想像力的是向手工業者們定貨的商人，而現在則要求製造業者和商人都具有建設性的想像力。在許多情況下，建設性的想像力實際上首先是來自製造業者，商人只不過是亦步亦趨而已。這種變化，加上不斷發展的製造業所需要的資本的增加，改變了而且正在改變著國內和國際信貸市場的結構。① ①在《工業與貿易》第一編第九章里，我曾談到現代商業的基礎是一般信任和信用，並談到為什麼現在工業界的領袖會享有以前只有大商人才享有的聲譽，為什麼他們現在負有那麼大的責任。還談到採用現代工業方法，首先是把工業從城市遷到了僻靜的地方，因為那裡瀑布的力量可以用來推動紡織機器和其他機器。但這種力量很少集中於一處，能為一座大工廠提供所需的全部動力，因此人們常利用河流來連續不斷地推動許多小工廠的水輪，有時這些小廠同屬於一個主人。 好久以前，我曾見到一個礦井利用約四分之一英里以外的瀑布作動力。水推動一個巨大的輪子，輪子每轉一圈便把裝在滾筒上的一長串木製滑車拉到坑口：輪子轉到半圈時，滑車被拉到坑底，拉力停止時，一個幾噸重的平衡力又把滑車拉到坑口。現在花不了多少錢就可以很容易地把機械能變成電能，或把電能變成機械能，因而上述器械已經過時了，但它們仍值得人們尊敬。 當大工業的體系確立起來之後，它便不再依靠商人來供給資本，而向銀行家去借，銀行家則以從一般公眾那裡得來的錢來補充自己的財源。特別是他們能發行鈔票；而鈔票可以在市面上流通，這實際上等於公眾暗中向銀行發放貸款，貸款最終又轉到一般公眾的手裡。最後的結果是：公眾幾乎無償地把發行鈔票的權力給予銀行，銀行則把鈔票當作提供貸款的主要工具，在雙方商定好貸款利息（或貼現率）後，又向公眾中的某些人提供貸款。 4．因為貸款利率通常用貨幣來表示，所以它實際上（而不是表面上）很容易受貨幣購買力變動的影響。① 現代商業信用的用途，一般人都了解。本書作者在其以前的一些著作中對這個問題也有許多論述。② ①這一節主要轉載本書作者1899年向印度通貨委員會（Q．11，765）及1888年向金銀委員會（Q．9，981）提供的證詞。 ②特別請參看《經濟學原理》第二篇第六至八章，「資本利息，以及資本與經營能力的利潤」，並參看《工業與貿易》第二篇第九章，「商業組織的金融基礎」。根據這幾章的內容所作的簡短摘要見後面的附錄D. 「利息」這個詞嚴格地說是指任何人在一定時期內因為提供貸款而得到的報酬；貸款對象或者是私人，或者是政府（例如購買統一公債），或者是企業（例如購買鐵路公司的債券）。可以想像有這麼一個世界，在那裡有利可圖的投資機會如此之少，以致人們願意把他們的資本委託給政府或其他一些可靠的接受者，他們除了要求能隨時提取全部本金外，不希望有其他報酬。在這樣的世界上，人們不會知道有利息這種東西。即使在我們這個世界上，在一些落後地區，人們也很少借錢來增加個人消費或作生意。因此，在這樣的地區，可貸資本的供給，除了得到不喪失資本的保證之外，不可能得到高額利息。 一般說來，利息因借款人想要多借款或貸款人不願多貸款而上升。第一種現象一般表示信心的增加，經濟有可能更加繁榮；後者則表示相反的情況。在價格高的時候，貸款給一個人，會使這個人成為另一些人的好主顧，從而使後者也想借錢，而這又使他們成為另一些人的好主顧，如此一環套一環地發展下去。所以，貨幣購買力下降，過一段時間往往會提高投資的利率，無論是長期投資還是短期投資，都是如此。大量發放短期貸款，是那些不發行通貨的銀行的利潤之主要來源。銀行發放信貸大都採用支付現金換取匯票的形式：匯票承諾於某一日期（常常是三個月以後）支付一定金額，由此所作的扣除叫作「貼現」。① ①因此，如果貼現率為4％，銀行就要付給三個月後到期的匯票九十九鎊。當然，以4％計算，九十九鎊在這個期間的利息少於一鎊。 短期貸款在技術上的這種不精確之處是很明顯的。但這種不精確對利率的影響，同貨幣一般購買力的變動對貸款的實際利率產生的影響（儘管以貨幣計算的利息不變）相比，則是微不足道的。顯而易見，如果在借款人償還借款以前物價普遍上漲的話，則他將獲利。因為物價上漲就是通貨價值下跌，因此他就能以低於物價不變時的成本得到要償還的通貨。上面第一章第一、三節已經指出：如果一個人在4月里借了一配克綠豌豆，而在6月里歸還兩配克，那就等於沒有付利息，甚至連本金也沒有還；如果一個人借了一百英鎊，按合同在年底歸還一百零五英鎊，而在此期間貨幣的購買力上升了10％，那麼，他如果不比年初多賣出十分之一的商品，就得不到他必須歸還的一百零五英鎊。另一方面，如果物價的上漲使貨幣的購買力在這一年中下降了10％，那麼，他出售年初值九十英鎊的東西就可以償還那一百英鎊。因此，他不但沒有付5％的利息，反而得到了5．5％的保管費。 這說明了這樣一條原理，即如果人們預期通貨的價值與商品價值相比將逐漸下跌，那就將提高一般利率；如預期通貨的價值將上升，則即使需求和供給的一般情況沒有變化，利率也將下降。物價漲落與利率漲落之間的關係也是如此。 當然，通貨的購買力突然下降，也就是說，物價突然上漲，可能是由國內的歉收造成的，這顯然是一件壞事；也可能是由別國的歉收造成的，例如1891年印度物價的上漲主要是俄國的饑荒造成的，這對印度來說是一件好事。但物價突然上漲，特別是在西方，一般都是通貨膨脹或信貸增加造成的。如果高信用是工業體系通過前一時期的低信用清除了不健康因素後的復興，則高信用可以說是恢復健康的好跡象。但高信用伴隨以更加謹慎地使用信貸，使物價更加趨於穩定，則高信用可能只是暫時有好處，儘管從長期來看可能更加有益。事實上，信用膨脹會使貸款者們輕率大意，所有商人似乎都可能得到厚利，一些投機商可以用借來的錢賤價買進和高價賣出而致富。他們的致富並不能增加公共財富，只不過是成功地搶劫公共財富的結果。他們的致富使商業呈現出虛假的繁榮景象。貼現率取決於不同企業的平均利潤，也就是部分地取決於尋找投資機會的資本額與修建新船塢，購買新機器等的機會的比例，而投資機會的多寡，在其他條件不變的情況下，實際上主要取決於人們預期物價是上漲還是下跌，因為如果他們認為物價將下跌，他們就不願借錢。一方面是貸款的供給，另一方面是人們借款的願望，決定了貼現率是八厘、六厘、五厘，還是二厘；在這種情況下，若再注入放貸人手裡少許黃金，就會使供給多於需求，使貼現率低於其均衡水平（不管均衡水平有多低），從而刺激投機。 誠然，由於投資場合少，資本供給多而引起的貼現率下降，是不會增加投機的，因為其本身就是因不易找到有利的投機機會而引起的。然而不久之後，儘管有利地使用資本的機會仍然較少，但貼現率卻會低到足以吸收資本的程度。於是就在貼現率較低的情況下形成了貸款的需求與其供給之間的新均衡。新的貼現率是由於使資本落在投機者（他們在舊的貼現率之下不接受資本，但在新的貼現率之下卻接受資本）手中而使貸款的供給與需求達到均衡的。因此，不管他們的投機採取何種形式，幾乎肯定要直接地或間接地抬高物價。這是主要的問題。 但還有一個次要的問題，在某些情況下，它比主要問題還重要。這就是，當有一批黃金要運來的時候，人們事先是會知道的，因而預料物價將會有所上漲。在這種情況下，一個對是否借錢來投資猶豫不決的人，就有理由相信，物價將會上漲，從而願意付三厘的利息來借一筆款，而在以前只有當利率不超過二厘五的時候，他才會借錢。所以，黃金流入國內，會使人認為物價將會上漲，從而增加對購買商品的手段即通貨的需求，使一些人在物價上漲中獲利。因此，黃金流入國內會抬高貼現率。這個問題將在下面第四編第四章里進一步討論。