繁榮與蕭條 · 第八章 1929—1932年的世界經濟大蕭條

概 述 對於發生於1929—1932年間的世界經濟大蕭條，漢森教授曾經這樣說道：「正如約瑟夫·熊彼特教授所指出的那樣，1930年這一年不僅進入了長周期（康德拉季耶夫提出的）中的下降期，而且也位於中周期（朱格拉提出的）的下降階段，同時，該年中的一段時間（可能是下半年）還跌入了40個月的短周期（珀森斯和米切爾提出的）的谷底。這三種周期會聚於1930—1931年，解釋了這次蕭條如此嚴重的部分原因。」 注41 本書並不是試圖論證過度負債是1929—1932年間經濟大蕭條的唯一解釋，甚至並不認為過度負債以及由此而引起的通貨緊縮是導致這次蕭條的全部誘因。例如，南美地區的革命、中日之間的戰爭以及希特勒在德國所從事的一些活動都既是這次蕭條產生的原因又是其所導致的結果。漢森教授將此次蕭條之所以如此嚴重主要歸因於通貨緊縮、國內資本流動以及關稅。無疑，這個表單是可以擴充的。但在我看來非常可能的情況是，過度負債和通貨緊縮是非常重要且事實上起決定作用的因素。 我們不敢確定此次蕭條是有史以來最為嚴重的一次，因為任何一次蕭條都有可能被與其處於同一時代的人們稱為「最嚴重」。這種情況還曾出現在1819年、1837年、1857年、1873年和1893年。維克多·克拉克（Victor Clark）教授的報告指出，在1816—1819年的費城，30個領先的製造部門（主要是棉毛相關行業）所雇用的員工數減少了75%以上。 美國股票市場 注42 此次世界經濟大蕭條在美國最早的徵兆出現在1928年和1929年的兩個夏天。在1928年夏天，建築活動開始下滑。1929年夏天，生產、貿易和就業整體上來講開始出現下降的趨勢；7月份以後，物價水平也加入到下降的行列中。然而，這些不好的徵兆卻被人們普遍忽視了，而此時的歐洲在這些指標方面則出現了更為顯著的下滑，但卻同樣也沒有引起人們的充分注意。在美國，第一個警示人們蕭條即將來臨並真正引起人們警覺的是紐約股票市場的崩盤。 圖1和圖2分別給出了股票市場短期和長期的歷史走勢。圖1表明，儘管商品價格水平保持穩定，但股票市場價格水平卻持續飆升。1928年，聯邦儲備委員會通過多次逐步提高再貼現率試圖控制這一投機風潮，一次0.5個百分點，從3.5%提高到了5%，但毫無收效。1929年8月8日，再貼現率從5%被大幅提高到6%。這使得股票市場出現了一次不祥的下跌，但下跌時間很短，隨即就迅速反彈，到9月7日，市場達到了最高點。 圖1 圖2 經紀人貸款，或者更準確一點兒說是作為其基礎的保證金賬戶，具有極高的不穩定性，因為債權人可以在不事先通知的情況下要求收回貸款。擁有保證金賬戶的人總是充滿了焦慮之情。這種賬戶所構成的金字塔既不穩定又非常高。僅僅需要外來的一個推手便可以將貸款和價格水平送入谷底深淵。 然而卻出現了兩個推手——全都來自英國：一個是在9月20日，另一個是在9月26日。 此時的英國股票市場也剛剛經歷了一波牛市行情。在這次行情中，克拉倫斯·哈特利（Clarence Hatry）不計風險地融資收購了大量企業，結果很快，他就發現如果不採取造假的辦法，他的金融帝國便難以為繼了。然而，這一權宜之計在9月20日那天葬送了他——在這一天，他陷入絕望困境的消息被市場知曉，他的七家上市公司都被倫敦證券交易所暫停交易。隨後，他宣布破產，而他的破產令投資者損失6,700萬美元。在他於9月20日宣布破產後，持有其公司股票的投資者為了生計不得不賣掉他們在美國股市的股票。這一壞消息以及因此而導致的很多英國人在紐約股市上的賣出行為，加上其對紐約市場價格所產生的輕微的壓力，構成了第一個推手。 與此同時，雖然英國此時已重新回歸金本位制，但它仍在謀求從美國獲得大量的黃金流入。9月26日，英格蘭銀行的貼現率被提高到6.5%的水平。當時的情況是，美國股票市場的價格已經相當高，以致一流股票的收益非常低。這樣，英國不需要提供一個太高的利率便可以吸引那些投資於美國的英國投資者賣掉他們所持有的美國股票並將所得到的收益在倫敦出借。於是，英格蘭銀行的這一舉措在紐約證券交易所里引發了一場拋售股票的效應。這是第二個推手。隨之而來的 注43 便像一個退休的紐約經紀人所說的那樣：「這標誌著新時代牛市的終結。」 恐 慌 9月29日，恐慌情緒開始出現。10月24日，1,300萬股股票換手。許多人失去了一生的積蓄。另外一些人則買進了這些廉價股票，五天以後，他們也被市場所吞噬。那年的10月29日是紐約證券交易所經歷的最為黑暗的一天。據說，當天市場上有100萬人進行了交易。接近1,650萬股股票換手。這一天，股票自動報價機顯得如此遲緩和滯後。打個比方，某人以市價委託的方式賣出某一股票，輪到他的委託被執行時，他是按照40美元的價格成交的，而此時自動報價機顯示的價格還是70美元。數十億美元的市值一天之內便蒸發掉。 接著，第三個也是最後一個引人注目的日子來臨了——11月13日。聯邦儲備系統試圖通過在公開市場上購買證券的方式來阻止股市的下跌；它還於14日降低了再貼現率，但效果非常短暫。持續了幾周的暴跌終於在11月13日那天結束了，至此，股價水平已經下跌了42%；在10月和11月這兩個月期間，230億美元的市值灰飛煙滅。不過，這只是恐慌的結束，並不是股票市場下跌行情的結束。 1929年10月4日，經紀人貸款開始顯露出崩潰的跡象；接下來的時間裡，崩潰的速度越來越快，據說，在短短的幾周之內，便損失了30億美元。 注44 到1932年3月，在經歷了幾次短暫的反彈之後，工業股票價格水平已經跌去了77%，經紀人貸款則減少了94%。 恐怕再沒有比這次股市暴跌更好的例子用來解釋股票市場貸款和股票市場價格水平之間的惡性循環了。伴隨著每一次的廉價清償，都會有價格水平的下降；而每一次價格水平的下降都會將新的一批人捲入到進一步的清償過程中來，而這又會進一步降低價格水平，從而引發更多的債務清償，如此循環往復。 商品市場上的早期苗頭 股市崩盤後，大規模的債務清償行為開始了。我不想武斷地臆測美國的物價水平以及生產和就業水平在股市崩盤前就已經開始下滑的原因。許多人將美國在這場現在被認為是一次全球大蕭條的浩劫中的損失歸罪於歐洲。當時的歐洲同美國一樣處於過度負債之中，它們在這次大蕭條中的損失超過了我們。從歐洲物價水平（既包括股票市場價格水平，也包括商品市場價格水平）的下滑中，我們可以很明顯地看出這一點。歐洲大陸和美洲大陸之間的利益緊密相聯，任何一方利益受損遲早都會波及另一方。但歐洲把蕭條的罪過歸咎於美國似乎就比較合理些。歐洲經濟之所以會遇到困難，一部分原因在於其內部在政治上的相互猜忌以及一張關稅的大網。這些困難並不完全是人們故意造成的，它們確實很難避免。我們沒有幫助歐洲解決這些困難，而是從政治上拋棄了它們。然而我們並沒有拒絕施以經濟上的援手，但正如我們所看到的，這種經濟援助有時對於雙方來講是既有益又有害的。 遵循著政府債務就如同在雜貨鋪欠下的債務這樣的信條，我們從經濟上加重了歐洲存在的缺陷。我們在豎起關稅壁壘的同時要求歐洲償還債務。此外，英國在1922年通過回收國庫券和英格蘭銀行券（Treasury and Bank of England notes）,開始實施其災難性的通貨緊縮政策，準備按照戰前英鎊所代表的黃金重量重新採用金本位制（1925年）。結果，其物價水平被壓制，工業被削弱，失業率上升。由於英國在世界貿易和金融領域中有著重要的地位，因此其物價水平的下降極大地加重了其他國家（包括一些歐洲國家和非歐洲國家）物價水平下降的程度。 除了這些對美國造成不利影響的非美國因素外，我們在一些基本商品，尤其是小麥、玉米、棉花、石油、銅、鐵和其他初級農產品和礦產品領域都出現了過度生產的情況。過度生產還波及某些製造行業，最為明顯的例子要數汽車、無線電和許多奢侈品行業。 但是在這個惡性循環中，哪個因素（商業銀行的清償行為還是物價水平的下降）率先啟動是無關緊要的；同樣，什麼因素（無論遠的還是近的）促發了它們的啟動也是無關緊要的。它們甚至可以一同啟動。但一旦啟動，它們就註定要以一個惡性循環持續下去，而且彼此令對方加速。可以確信無疑的是，股票市場的崩盤會迫使我們整個債務體系的其餘部分也進入清償的軌道，而令人絕望的債務水平會使得經濟體系的自我糾正變得異常困難。 商 品 市 場 現在讓我們來討論一下，股票市場崩盤以後接著會發生些什麼。 首先，許多同時涉足股票市場和商品市場的人為了留住股票會賣掉他們的商品。其次，消費者會感到恐慌，從而減少他們的購買量——換句話說，就是降低他們貨幣的周轉率或流通速度。正如我們已經看到的，商業銀行里的活期存款會演變成存款貨幣。活期存款與商業銀行的貸款數量並不完全相當，但大多數的活期存款是建立在商業銀行貸款基礎上的。除了在一些較短的時期外，這兩個要素的運動方向大體上是一致的。緊跟著股票市場的崩盤，某些類別的活期存款會有小幅增長，但所有類別活期存款的流通速度都會降低。這種流通速度的降低不僅僅只適用於經紀人存款（brokers』 deposit），紐約以外的那些地方（在這些地方，經紀人貸款並不是一個重要因素）的存款也同樣適用。 1929年10月以後，作為大多數活期存款基礎的商業銀行貸款開始被清償。商業銀行貸款之所以會減少，可能是由於物價水平此前累計的跌幅所導致的，也可能是由於買方數量的突然不足或預期不足所造成的。這些商業銀行貸款（包括經紀人貸款） 注45 在1929年10月達到了峰值，此後對這些貸款的清償行為就不斷地持續著。這個清償過程必然伴隨著一些存款貨幣的減少。1930年上半年，活期存款和商業銀行貸款共同下滑，但定期存款卻呈現了增長態勢； 注46 而同期的儲蓄存款則增長得更為迅猛。但1931年年中過後，就連定期存款也由於人們囤積貨幣而開始減少。 貨 幣 圖3和圖4非常清楚地說明了貨幣的數量和流通速度的變化。從1929年10月到1932年2月,聯邦儲備銀行會員銀行（來自包括紐約在內的141個城市）的存款貨幣從187.26億美元跌落到147.89億美元，下跌幅度達到21%，即期末的存款貨幣數量為期初數量的79%；而同期貨幣流通速度的下降幅度達到了61%，即期末的速度僅為期初速度的39%。於是，1932年維持物價水平以及生產、貿易和就業水平的存款貨幣的效率僅為1929年的31%。 當然，貨幣的其他元素所受的影響相對較小，但並沒有足夠詳細的統計數字準確地告訴我們這些元素究竟受到了怎樣的影響。「流通中的貨幣」（money in circulation）一詞指的就是存在於美國的貨幣，但不包括存在於財政部的貨幣以及聯邦儲備銀行或聯邦儲備代理機構所擁有的貨幣。然而，目前公布的所謂「流通中的貨幣」的數字或多或少都會被高估，因為其中總有一部分貨幣被囤積起來而根本沒有進入流通。如果不知道這個概念所具有的欺騙性，我們就會認為1930—1931年流通中的現金是增長的，但實際上這個增長包含了聯邦儲備銀行券（Federal Reserve notes）數量的增加。一項為期兩個多月的研究顯示，每年有大約26億美元的貨幣被囤積起來。 圖3 圖4 這樣，由於恐慌而造成的流通速度的放緩和由於清償而導致的貨幣數量的減少使得物價水平下滑，這對商業債務人造成了極大的壓力，於是引發了更大規模的清償行為，而這又導致了物價水平的繼續下降，由此又引發了更多的清償和囤積行為，進而推動了物價更進一步的下滑，依此循環往復，進入了一個惡性螺旋式下降過程。 貿 易 和 利 潤 圖5 圖5表明，一些貿易要素自1929年夏天開始出現了掉頭向下的態勢。1930年的一些初步數字顯示，企業的利潤率幾乎已經同1921年的水平一樣低了。 注47 1931年第四季度，163個工業及雜類公司（這些公司在1925—1929年間的利潤每季度增幅為75%）報告合計虧損100萬美元。該類別公司及其他類別公司的利潤情況請參見表1。 表1 企業淨利潤* （百萬美元） * 由聯邦儲備銀行根據500家公司的季度淨利潤報告編撰而成，這500家公司包括103家電話公司、63家其他公用事業公司、171家一級鐵路公司、24家汽車及汽車配件公司、18家石油公司、13家鋼鐵公司、22家食品公司、20家金屬及採礦公司、15家機械製造公司和51家雜類公司。 形 勢 好 轉 就在1930年股市崩盤開始前，胡佛總統將一些商界和銀行界的大腕召集到一起。摩根先生和福特先生也在其中。福特先生將股市崩盤的原因歸結為商業的蕭條。他建議不要降低物價水平，而應提高工資水平。胡佛總統則提議應該鼓勵公共建設和私人建設。1930年年初，股市開始有些起色，而對前景看好的預言此時也開始充斥市場。商品價格水平出現了短暫的上漲（從1929年11月最後一周到1930年1月中旬）後立刻恢復原來的跌勢，且一直跌跌不休，除了在1930年第三季度出現了一段橫盤走勢外，1930年年初的其他商業要素也出現了向好的態勢，如股市、存款流動速度、生產和工資總額等等，但就業狀況除外。市、州及聯邦政府都採納了胡佛總統的建議；而福特先生採納了他自己的建議。但不久，福特先生就不得不解僱了他的幾千名員工，後來又降低了他所支付的工資率。儘管市、州和聯邦政府都做出了很大的努力，但經濟形勢向好的態勢還是很快便終結了。而隨之而來的下滑之所以呈現出加速的態勢，很可能是由人們對於希望落空的反應所致。 就在1931年之前，經濟形勢向好的預言非常流行，但這種聲音並不是非常自信的。這一次，價格水平並沒有什麼反應。但在1931年1月，上面提到的那些因素——股市、存款周轉率、生產和工資總額都同樣出現了向好的態勢，這種向好主要是由貸款和百貨公司銷售額增長所致。就業率連續五個月停止了下滑的態勢，但也沒有出現上升。 惡性循環的國際加速器——1931年 美國於1930年6月頒布的霍利—斯穆特關稅法（Hawley-Smoot tariff） 注48 招致了其他國家極度的怨恨，並在加拿大以及別的一些地方引發了報復行為。1930年12月，所謂的美國銀行（Bank of United States）——一家位於紐約市郊區的小銀行——倒閉了。許多歐洲人誤以為是美國聯邦儲備局倒閉了——美國聯邦儲備局在美國的地位相當於英格蘭銀行在英國和法蘭西銀行在法國的地位。於是，歐洲的信心動搖了。 1931年3月。當時幾乎已經破產的德國和奧地利於1931年3月尋求建立一個關稅同盟（Anschluss）,然而，這一合理的經濟舉措卻遭到了來自法國、義大利和捷克斯洛伐克的政治上的反對。這些國家害怕德國同奧地利之間搞政治同盟，並宣稱關稅同盟威脅到了奧地利的獨立，而這違反了國際聯盟（League of Nations）近期向奧地利發放的貸款的條款。 1931年5月。迫於國際政治的壓力，這次基於經濟邏輯的聯合行動以失敗而告終，這使得奧地利很快就發生了嚴重的危機。其影響力最大的一家銀行安斯塔特信用銀行（Credit Anstalt）由於受到被凍結資產的拖累，無法履行其義務，於1931年5月破產。這是一家大型銀行，它的倒閉令德國和英國都陷入了困境。 1931年6月。奧地利的各家銀行都開始遭受擠兌風潮的襲擊，這種擠兌行為也蔓延到了其他國家。很多國家都出現了大量提取黃金的行為，最終使得所有東南歐國家的金本位制度都受到了嚴重威脅。美國的銀行和投資者也被捲入其中，擠兌金額達1億美元。一群國際銀行家開始了拯救行動，他們將他們的短期貸款延長了兩年，奧地利政府也許諾，保證安斯塔特信用銀行的債務全部可以得到償還。 然而，與此同時，本已由於奧地利所陷入的困境而遭受嚴重打擊的德國更是雪上加霜，因為他們的黃金都流向了法國。德意志帝國銀行（Reichsbank） 注49 因此而損失了2.27億美元。同時，有2億美元德國的資金，都從不穩定的馬克兌換成了其他國家的貨幣。1931年6月，胡佛總統自告奮勇地提出主張，政府間的債務全部延期償還。然而，法國政府和法國的銀行再一次表示出了猶豫不決的態度，這導致了對於延期償還條款漫長而激烈的討論。因此，儘管最終這一提議得到了通過和施行，其效果卻大打折扣。 1931年7月。英格蘭銀行開始出手拯救德意志帝國銀行。7月，德國的一家大型銀行darmstädter und nationalbank倒閉，這使得眾多的法國銀行發生恐慌，它們競相從英格蘭銀行提取大量的黃金，而此時的英格蘭銀行為支持德國的信貸和工業已經受到了嚴重拖累。 1931年8月。 注50 維金委員會（Wiggin Committee）——一個國際銀行家委員會，會議地點在瑞士巴塞爾——於4月18日報告說，除非拿出切實可行的辦法解決德國的債務問題，否則世界是不可能恢復永久繁榮的。然而，除了英國的金融困境（主要因德國的金融困境而起）使得英國的黃金進一步外流外，其他什麼事情也沒有發生。 1931年9月。此時的英國已經是岌岌可危。儘管從南非的德蘭士瓦（Transvaal）省運來了大量的黃金，儘管從法蘭西銀行和紐約的聯邦儲備銀行得到了大量的信貸，英國還是於1931年9月21日宣布脫離金本位制，停止其黃金的支付。很快就有23個國家步其後塵，包括丹麥、瑞典、挪威、埃及、希臘、芬蘭、羅得西亞（Rhodesia） 注51 、玻利維亞、哥倫比亞和日本等等。而後，為了防止出現對英鎊和英國證券的恐慌性拋售行為，世界各地的外匯交易所，除了美國、加拿大、法國和西班牙外，全部休市。 同樣是在9月，美國國內的黃金也遭到了來自歐洲銀行的大規模突襲（在某種程度上顯然帶有國際性質），帶頭的是法蘭西銀行。而造成這次黃金大突襲的主要原因似乎就在於美國是德國和奧地利的主要貸款國。這次攻擊的意圖很明顯，就是讓美元喪失信用。流言到處散播，大概的意思是美國打算脫離金本位制，金元將會「貶值」或將由銀元來替代。在9月最後的幾天裡，美國的黃金有些出口，有些被用於特定用途，導致聯邦儲備銀行所擁有的黃金減少了3.476億美元。自從上面提到的美國銀行倒閉事件以來，世界就對美國喪失了信心。而美國現在也對自己和世界都失去了信心。人們都明白，上百億美元的對外貸款（總數超過250億美元）的大部分很可能永遠得不到償還了。已經有很多家美國的銀行都倒閉了。而且眾所周知的是，美國其他銀行的情況也正變得越來越糟糕，它們的眾多「附屬公司」在股票市場上都跌得非常慘。 儘管歐洲對美國的突襲並沒有造成真正的災難，但美國的銀行家和美國的存款人還是變得非常恐慌，致使囤積行為已經構成了對經濟的一種威脅。黃金和聯邦儲備銀行券被從流通中大量撤回。從1931年2月到12月，聯邦儲備系統將聯邦儲備銀行券的發行量增加了80%。之所以發行這麼多紙幣主要是由於銀行破產造成的，因為銀行破產導致了對現金的更大規模的使用。然而，在一波銀行倒閉潮後，銀行及其存款人開始了相互間的殘酷擠兌，這使得新發行的聯邦儲備銀行券失去了作用。 1931年10月。胡佛總統提議成立國家信用公司（National Credit Corporation）,旨在對中小銀行實施幫助。該公司由各銀行所組成。他還提議成立由政府資助的房屋抵押貸款公司（Home Mortgage Corporation），以刺激住宅建設，這一提議後來被採納。就在這一月，拉瓦爾總理訪問美國並會見了胡佛總統。由於這些原因及其他原因，也許沒有什麼原因，10月份，希望又被重新點燃。股票市場也出現了一次弱勢反彈（10月至11月）。 平 衡 預 算 12月，胡佛總統開始施行其精心設計的、總體上來講值得稱道的救濟計劃， 注52 但是為了適應迅速變化的形勢的需要，每一步措施都過於謹小慎微，等這一計劃被納入法規時，已為時太晚。 （在我和許多其他的經濟學家看來，）這個救濟計劃至少有一處可能的錯誤。那就是該計劃企圖平衡預算（因此這個目標並沒有真正實現）。對普通人來說，一年進行一次預算平衡是一個不錯的主意，他可以讓你對收支進行調節。但政府的預算會對貨幣產生影響，而且在不同時期（如戰爭、和平、繁榮或蕭條時期）對於預算的要求也有很大差別。為了在蕭條時期達到預算平衡的目的，政府需要強制施行節約並提高稅收，然而這會減少政府的支出，而且（更為重要的是）會減少公眾的支出，因為稅收抽走了他們的部分收入。而這些都會拉低物價水平。 平衡預算的目的是為了防止政府更進一步的借債行為，從而避免公共債務的增加。然而，這一政策所必然引發的通貨緊縮實際上會通過增加債務所包含的每一美元的負擔而令實際的債務水平提高。只要有通貨緊縮就一定會產生這樣的結果，因此財政政策的制定者們不能不考慮他們的政策所產生的通貨膨脹或通貨緊縮效應。徵稅通常會帶來緊縮，而借債通常會帶來膨脹。 在第一次世界大戰期間，儘管該時期處於通貨膨脹階段，而借債會火上澆油，但政府卻採取了借債的政策。而在1932年——一個通貨緊縮時期，政府卻沒有採取借債和膨脹性質的政策，而是採取了徵稅和緊縮的政策；此時， 注53 每一美元的債務負擔要比1929年高出60%。其實，政府本應該借債並將借來的錢支出去，從而促成通貨再膨脹的形成並提高物價水平。物價水平的每一次上漲都會通過美元的貶值而降低實際債務，無論是公共債務還是私人債務。這將對商業構成刺激作用；此外，抑制物價水平的下降將會使企業和個人能夠在以後的年份中更容易上繳更多的稅款，因為那時可以用於徵稅的標的更大。你是不可能對真空徵稅的。 一位對這一問題進行過專門研究的經濟學家曾這樣寫信給我： 「高稅率、開支的節儉以及停止借債應該是繁榮時期的標誌性特徵。低稅率、大規模發行公債和增長的公共開支應該是經濟不景氣時期的標誌性特徵。」 「平衡預算」這一口號從心理上來講是有著廣泛的吸引力的；但從另一方面來看，在不遠的將來將徵收新稅所造成的心理效應就如同加在納稅人身上的一個額外的負擔。 最後要說明的是，赤字基本上是不存在的，因為政府將資本性支出（capital expenditure）當作費用來計算了。 注54 根據布魯金斯學會（Brookings Institution）的魯賓（Lubin）博士所做的計算，如果政府在計算自己賬目的過程中使用了它要求企業在計算所得稅時所採取的方法，那麼於1931年6月30日結束的這個財政年度將不會出現赤字，而是會出現1.09億美元的盈餘。下一個財政年度則將會出現輕微的財政赤字。 關於九個主要因素的概括性總結 從1929年到1932年，本書中所討論的九個主要因素的表現情況如下： 1．債務：債務的清償使得經紀人貸款數額減少了94%，商業銀行貸款數額減少了22%，美國國內全部的到期債務減少了23%，除了那些實現了增長的債務外（像公共債務）。 2、7、8．貨幣數量、貨幣流通速度及悲觀情緒：通過聯邦儲備局會員銀行的記錄來判斷，存款貨幣在數量上減少了21%，在流通速度上更是降低了61%，因此用於商業目的的貨幣的效率僅僅為1929年貨幣效率的31%。而這一記錄充分體現了悲觀情緒的加重。 3．物價水平：工業股票價格跌去了77%，本已下跌的商品價格水平也沒有實現自我糾正，又跌去了35%。截至1932年6月的第三周，下跌幅度已達38%。 4．淨值：淨值在這一期間的表現可以通過商業破產，包括銀行止付（bank suspension）的情況得到最好的說明。1929年，美國有1.04%的企業破產（22,909家）;1931年，破產的企業所占比例達到1.33%（28,285家），年破產率上升了28%。1929年，止付的銀行數為642家；1930年為1,345家；1931年為2,550家。 5．收入：163家工業及雜類公司的淨利潤為負值。 6．生產、貿易和就業：所有這些指標都持續下滑。根據聯邦儲備系統的一個指數來看，工業生產從1929年6月到1929年10月下滑了5.6%；從1929年10月到1932年1月，工業生產非但沒有實現自我扭轉，反而又繼續下滑了39%。眾多指數顯示，建造業要比工業生產下滑得更早且更快，正如我們在第一部分所看到的那樣。 9．利息：各種利率則根據類型的不同而有著不同的表現。例如，再貼現率、通知貸款率、60—90天定期混合抵押貸款，都是繁榮時期上漲，蕭條時期下降。最主要的問題在於，再貼現率上漲得太晚，因此無法限制那些借入資金在牛市上從事投機行為的人；同時，它下降得也太晚，因此無法制止那些借款人爭先恐後的清償行為。也就是說，實際利率可以偏離貨幣利率很多——上升過程中是如此地輕，下降過程中是如此地重——以至於借款者對名義利率非常不敏感。 美元的實際價值 我們可以用美元的實際價值所發生的遭遇來概括整個悲劇過程。從1929年到1932年3月，由於物價水平下降， 1美元的實際價值漲到了1.53美元（按照1929年的購買力來計算），隨後又漲到了1.62美元（1932年6月的第三周）。 這樣一來，截至1932年完成的全部清償行為結束後，剩下的未償付餘額所造成的負擔居然比1929年清償行為開始前全部這些債務所造成的負擔還要重（按照美元的實際價值來計算）。只有一種類型的債務無論從名義上來看還是從實際上來看都是減輕了的，這便是經紀人貸款，它名義上減少了94.4%，實際上減少了91%。至於390億美元的商業銀行貸款，儘管直到1932年其中的85億美元得到了清償（名義上減少了21.8%），但實際負擔不但沒有減輕，反而還增加了20%。至於116億美元的政府間債務，到1932年為止其中的4億美元得到了清償（名義上減少了3.4%），然而實際負擔卻增加了48%。而95億美元的農產抵押貸款中，19億美元得到了清償（名義上減少了20%），但實際的負擔卻增加了22%。 注55 如果我們將即使在1929年後名義上也依然保持增長的各類債務排除在外的話，那麼其餘債務的總額為1,875億美元，其中的432.5億得到了清償（名義上減少了23%），而實際的負擔卻增加了17%。如果我們把各類債務全部計算在內的話，則總額為2,342.5億美元，其中將近370億美元得到了償付，名義上減少了15.7%,而實際的負擔卻增加了29%。 總之，儘管有諸多清償行為，但1929年的2,342.5億美元債務到了1932年竟然超過了3,020億美元（如果按1929年美元來計算的話）。 注56 到1932年6月的第三周，1商業美元（business dollar）的價值變成了1929年美元價值的1.62倍，以這種膨脹的美元來表示的債務額相應地也增加了這麼多。如果沒有名義債務的減少的話，1932年的債務總額應該等於3,198億美元（按1929年美元計算），或者說比1929年增加了36%。即使我們假設因破產和喪失抵押品贖回權而導致的債務清償數額達到了100億美元，實際債務也將保持在3,029億美元（按1929年美元計算）不變。表2給出了具體的情況。我個人認為，正是這種實際債務負擔的增加（儘管債務清償力度很大）構成了1929—1932年經濟大蕭條的決定因素。 表2 美國國內估計的債務總額 從1929年到1932年所發生的變化 由Royal Meeker博士根據Carl Snyder博士、Lionel D. Edie博士，以及E.R.A. Seligman教授、John H. Gray教授及其他人的估算和財政、商業及農業部的報告計算、編撰而得。某些情況下得出的一些數字基本上同敏銳的猜測沒什麼不同，但在大多數情況下，數據都是基於精確的統計資料而得出的。目前還沒有人試圖對個人、信貸協會、典當行以及高利貸者所發放的小額貸款數額進行估計。消費信貸的下降數額被認為近似等同於汽車業消費信貸的下降數額。 將1932年美元轉換成1929年美元依據的是1商業美元在批發商品上的購買力。1932年3月的1商業美元等於1929年的1.53美元。截至1932年6月的第三周，這個數字變成了1.62美元。