繁榮與蕭條 · 第三章 其餘六個主要因素

淨值（第四個主要因素） 假設在貨幣病發生之前並沒有什麼偶然事件的發生，人們也沒有實施貨幣控制，那麼讓我們通過這一系列的經濟因素來追蹤其進一步的後果。在這些因素中，我們到目前為止只討論了其中的三個： 1.債務——它們的清償 2.貨幣數量——它的緊縮 3.貨幣——它的升值（通常從價格水平下降的角度來考察） 第四個因素是淨值。 價格的下降減少了一個商人所擁有的資產的貨幣價值（不包括現金和別人欠他的債務），然而他的負債，即債務，卻保持「不變」。因此，他的淨值——資產與負債的差額——必然會縮水。實際上，它縮水的速度要快於資產縮水的速度，因為淨值要小於資產的數值，但卻要承擔全部的損失。淨值要受到資產和負債的共同擠壓，它經常會變為負值，從而令其所有者資不抵債。 利潤（第五個主要因素） 同淨值一樣，利潤也受到兩方面因素的擠壓。利潤是收入與支出之間的差額，其中收入隨價格的下降而減少，而支出，即使不是固定不變的，其對於通貨膨脹的反應也不像價格那麼敏感。這些相對堅挺的支出包括利息、稅收、租金、薪金以及工資（堅挺程度稍次）。支出越是堅挺，其所造成的緊縮就越嚴重。 注9 因此，利潤就減少了， 注10 通常還會演變為虧損——就如同淨值減少有時會演變為資不抵債和破產一樣。 蕭條可以被定義為淨值或利潤的縮水。 由此，我們的清單擴充為： 1.債務的清償 2.貨幣數量的減少 3.貨幣的升值 4.淨值的減少（有時演變為資不抵債） 5.利潤的減少（有時演變為虧損） 但是，這裡我要再一次指出，如果價格水平的下降被事先阻止了的話，那麼淨值和利潤的下降基本上也可以預防。 生產、貿易和就業（第六個主要因素） 在一個資本主義體系或私人利潤體系中，通常由企業主來決定以什麼樣的速度來經營他的企業。因此，利潤的變動或利潤預期的變動會導致商人改變其企業的常規經營策略。 當其利潤被擠壓得太薄而讓人產生擔憂之時，他自然會削減生產，解僱一些員工，這樣就會使該國的總產出、貿易額和就業水平出現大幅度的下滑。 也就是說，當前的產出是隨著當前的利潤的變化而變化的。 因此，貨幣數量的減少會通過降低價格及由此導致的利潤下滑而造成產出的減少。 有一種特殊種類的生產，那就是建造活動（construction），或稱新設備（比如用於提高當前產能的建築物或機器）的生產。建造活動要比普通的生產或當前的產出對於淨利潤的變化敏感得多。建造活動的規模在現有設備即將達到最大負荷或臨近高度緊張狀況之時增長最為迅猛。然而，它的啟動並不比它的停止來得更為突然。就在新設備建造熱的時期，幾乎是一有麻煩將至的跡象，新的建造活動就會突然停止。它的下滑要比產出的下滑更早更快。事實上，建造活動的減少或停止會造成利潤、就業等指標的大幅下滑，它所起的作用就如同一個放大器一樣。 這組因素（生產、貿易和就業）的失衡所產生的後果涵蓋了商業蕭條的大部分明顯的和為人們所普遍知曉的徵兆。實際上，這種情況經常被稱作貿易衰退。 我們的清單再一次得到了擴充： 1.清償 2.貨幣數量的減少 3.貨幣的升值 4.淨值的減少 5.利潤的減少 6.生產（尤其是設備生產）的削減，同時伴有貿易額的減少和就業水平的降低 但我要再次特別指出：如果價格下跌（貨幣病）被事先阻止，從而使得淨值和利潤的減少現象基本上不會發生的話，那麼生產、貿易和就業的下滑在很大程度上同樣也是可以避免的。 順便提一句，或許我們還應該注意，貨幣數量的減少也會通過降低購買力而減少對商品的需求，這樣，供給和需求會一起萎縮。也就是說，貨幣緊縮不僅會通過上述步驟對生產和貿易產生間接影響，還會通過減少購買商品所需要的資金的方式對其產生直接影響。即使沒有出現價格的下降，這種效應（因素2對因素6所產生的效應）也會被感受到；實際上，它還更大些。另外，失業也意味著購買力的降低。 樂觀與悲觀（第七個主要因素） 目前為止我們所提及的所有向壞發展，特別是淨值、利潤和就業水平的向壞發展，都會產生心理上的影響。我們已經看到，縮水的淨值會導致廉價銷售，但廉價銷售就意味著經濟窘境。此時，一些行事謹慎的商人，由於深陷債務之中、被迫進行破產清算，可能會感到心灰意冷，甚至會自殺。當利潤水平只是發生下滑時，也會產生經濟窘境，但此時，未來的前景仍有向好的希望。 然而，那些算計淨值和利潤的人同那些就業受到經濟蕭條影響的人相比只是一個很小的階層；而且，對於雇員階層來講，就業和失業可以說是一個關乎他們生與死的重大問題。因此，蕭條是以一種特殊的力量影響著這一階層的心態的。 當然，有些人的收入是與總的趨勢相反的。也就是說，某些債券持有人和工薪族擁有安全、固定的貨幣收入；無論什麼時候價格下跌，這些收入都會買到更多的商品。從實際收入的角度來講，他們的財產狀況其實是改善了。但這些人中的大多數也會像其他人那樣有一種恐懼感。事實上，他們恰恰是最不願意冒險的人，因此，一般的條件發生改變都會令他們感到不安。他們會擔心他們的收入最終是否安全無虞。實際上，他們看到他們這一階層中的一些人要麼失去了工作，要麼由於他們所幻想的能為其帶來安全收入的企業的倒閉而破產。總之，在經濟蕭條的環境下，悲觀其實是一種普遍現象。 這種心理活動也不只涉及情感方面的因素，在一定程度上它也同智力有關，因為它牽涉到幻覺和錯誤判斷。在蕭條時期，許多人原來所具有的冷靜判斷力喪失了，取而代之的是對「艱難時期」的程度及其所造成的破壞力的過高估計。我們的估計基本上就是猜測，猜測別人會怎麼做、怎麼想，他們會買進或賣出些什麼、數量是多少，這其中就有大眾心理學的元素。每個人的看法基本上都是受其他人看法的引導的；就連那些有著最冷靜頭腦的人至少也會「因為其他人的憂慮而感到憂慮」，他們會助長恐慌情緒的滋生，而人們的憂慮正是恐慌的一個組成部分。 現在，我們的清單包括以下項目： 1.清償 2.貨幣數量的減少 3.貨幣的升值 4.淨值的減少 5.利潤的減少 6.生產的削減 7.悲觀情緒的加重和信心的喪失 但在這裡還要再次指出，如果破產和失業能夠被事先阻止的話，那麼悲觀的情緒和信心的喪失也可以避免。 流通速度（第八個主要因素） 到目前為止，針對通貨緊縮這個主題，我們僅僅考慮了貨幣（指存款貨幣）數量的減少。但現在，在探討完悲觀這一因素後我們來到了貨幣減速這個問題上。因為在廉價清償行為減少了存款數量的同時，伴隨著廉價銷售而來的信心的喪失會使所有貨幣（包括銀行存款）的流通速度放緩，因為驚慌的人們會傾向於持有貨幣更長一點時間，而他們花費貨幣（各種形式的）的速度會變慢一些。 這裡要再次指出的是，各種債務在降低貨幣周轉率方面都有其效果（包括公債，它會藉助於稅收的壓力而達到這種效果），因為各類債務人（包括納稅人）都特別謹慎，特別容易產生擔憂情緒。就連廉價銷售中的買方，雖然他會獲得賣方所失去的購買力，但他仍會很謹慎，並會延遲他的購買行為，多持有貨幣一段時間。 貨幣數量的減少和周轉率的下降共同促成了充分的通貨緊縮。舉例來說，假設在貨幣數量減少50%的基礎上，其流通速度也減慢了50%。這意味著只有一半數量的貨幣在以一半的速度流動著。因此，貨幣作為一個整體將只會做先前1/4的工作。要麼價格降低3/4，要麼貿易額減少3/4，要麼則是貿易額和價格都下降一定的幅度。而通常情況都是貿易額和價格的雙雙下降。 沒有一件事情會像股票市場崩盤一樣能把貨幣數量的減少同貨幣流通速度的降低這樣「完美」地結合起來。股市崩盤會在出其不意之間讓大量的信用貨幣化為烏有；同時，它也會喚醒人的本性中謹慎的一面，使其比以往任何時候都更會緊緊地抓住現有的各種形式的貨幣不放。股市崩盤的這兩種後果（貨幣數量的減少和流通速度的降低）結合起來，便造就了一次通貨緊縮，它會使該國大部分的現金滅失。股市崩盤本身就已經是一件非常糟糕的事情了，但其影響還不僅僅局限於此。由於商品的價格要以貨幣的形式表現出來，因此通過其對貨幣所產生的雙重效應，股市崩盤會讓商品價格發生與股票價格一樣的下跌——速度會慢些，但對於經濟結構的基礎所造成的危害更大。最終，類似於恐慌這類狀況會出現在商品市場中。 囤積，流通速度的降低 貨幣的囤積是貨幣流通速度降低的一種極端形式。它是經濟蕭條時期民眾情緒的一種重要體現。這時，家族主婦和養活她們的男人對除錢以外的任何東西都不感興趣。他們把鈔票和硬幣或藏進長筒襪和被褥里，或埋在地下，或存在寄存品保管庫（safety deposit vault）里（更多的是這種情況）。信用存款（credit deposit）可能也被囤積起來。那些將信用存款視為安全資產的銀行持有大量這種存款，但這些存款卻處於閒置狀態。基於現金存款所開立的支票賬戶，經常會被改成定期存款，因為它可以產生比支票賬戶更多的利息。最後，如果某些原因的存在讓人們對銀行的償付能力產生了某種擔憂情緒，那麼銀行就會遭受擠兌；當人們把錢從銀行取走後，會把它們放在家裡藏起來。 我們需要清楚的一點是，囤積貨幣的現象一旦出現，就會成為惡性循環中的一個重要因素，不管有沒有過度負債的情況，它都可以持續下去。囤積貨幣的行為降低了價格水平。價格水平的下降對企業（無論有沒有負債）構成了傷害；而受到傷害的企業對經濟形勢的擔憂度會提高，這種擔憂又會加劇囤積貨幣的行為。 另外兩個悖論——針對囤積行為的 我們已經看到了，債務人和他們的債權銀行是怎樣通過讓事態朝著對他們自身更為有利的方向發展，而使得形勢對他們整體來說卻變得更糟的，這與大規模清償所導致的貨幣數量減少密不可分。同樣的道理也適用於囤積貨幣行為所引發的貨幣流通速度的放緩。每個採取囤積行為的人都是出於對自我利益的保護才這樣做的；然而，這種行為會使得讓他們產生擔憂情緒的那種狀況變得更為嚴重。尤其是當他們將自己的恐慌帶給銀行的時候就更是如此。銀行有時會在其客戶對其進行擠兌之前先對其客戶進行擠兌。 事實上，銀行發現它們自己陷入一場流動性競賽中。它們開始催討它們貸出去的款項，然而這樣做卻使得存款貨幣進一步減少。而且，每個銀行所收到的現金基本上都來自於其他銀行；這些銀行於是必須補充它們的現金，而要想這樣，它們只能也去收回它們的貸款，然而這又進一步加劇了貨幣數量的減少。銀行的這種囤積貨幣的行為會對存款貨幣產生一种放大的效應，因為銀行里的每1美元儲備可能都會支持（比如說）10美元的貸款。因此，當一家銀行迫使另外一家銀行交出它的1美元的有形儲備時，它實際上會使存款貨幣潛在減少10美元。就連銀行家也經常不能理解這種十倍的效應，因為被提走的有形的1美元的初始效應只是存款發生了1美元的減少。 注11 貨幣數量減少與囤積貨幣行為 可能造成的後果 如果所有的存款都這樣滅失了（理論上並非不可能），那麼唯一保存下來的流通媒介就是公眾手頭日常持有的零花錢了。這樣的話，流通媒介就會發生90%的萎縮，而留存下來的這些貨幣的流通速度也會放緩。價格水平可能很快會降為不足原來水平的1/10。然後，幾乎所有處於負債狀態的商人，包括農民，會徹底破產。 這樣，我們又充實了我們的清單： 1.清償 2.貨幣數量的減少 3.貨幣的升值 4.淨值的減少 5.利潤的減少 6.生產的削減 7.悲觀情緒 8.囤積行為和流通速度的普遍性放緩（既包括存款，也包括有形的貨幣） 但這裡我們要再次指出，如果通貨緊縮或貨幣的升值（由貨幣數量減少和貨幣流通受阻的雙重因素造成）被阻止的話，那麼流通速度的放緩和囤積行為也會被阻止。例如，如果貨幣數量增加而且增加得充分的話，就可以克服流通速度放緩的不利影響。 利率（第九個因素） 債務是有利息的。因此，債務的循環趨勢其中也包含著利率的循環趨勢。一句話，隨著借款人變得對前景失去信心並因此而產生恐慌，利率（至少是在一些大的中心區域）是趨於下降的。對於利率，我們不能像在討論其他的循環趨勢時所說的那樣，如果通貨緊縮被阻止的話，利率的異常波動也可以被阻止。因為債務的循環趨勢本身就伴隨著相應的利率的循環趨勢，而且這種關聯是直接和必然的。然而，相對來講，利率的這種循環趨勢是沒有什麼危害的。 「實際利率」與貨幣利率 這裡又有一個悖論：名義利率或貨幣利率與實際利率之間的不一致。如果去年我借了100美元，而今年打算償還105美元，那麼我的名義利率或貨幣利率就是5%。但如果與此同時，美元升值了，比如當還款到期日來臨時，現在的105美元的價值抵得上去年106美元的價值的話，那麼我的實際利率就不是5%,而是6%。 注12 因此，在經濟蕭條時期，名義利率雖然很低，但有時實際利率會達到每年50%以上！ 注13 而真正重要的變數就在於實際利率與貨幣利率之間的這種差距；如果通貨緊縮被阻止的話，這種差距也將不復存在。 通貨緊縮：幾乎是萬惡之源 我們看到，如果我們能夠防止清償行為對貨幣購買力所產生的膨脹效應的話，也就是說，如果貨幣被採取了保護措施的話，那麼我們的清單上所列的蕭條所造成的其他後果（關於貨幣利率的除外）都會被提前阻止，而貨幣利率和實際利率也會保持一致。 如果那樣的話，那麼唯一不好的事情就只有債務本身的波動以及債務的貨幣利率的波動了；而這就不是什麼特別嚴重的問題了。我們所知道的關於蕭條的事情，基本上就是這些了。 九個因素按時間排序 我們已經將九個因素按照下面的順序進行了闡釋： 1.債務的清償 2.貨幣數量的減少 3.貨幣的升值 4.淨值的減少 5.利潤的減少 6.生產水平、貿易水平和就業水平的降低 7.悲觀與不信任 8.貨幣流通受阻 9.貨幣利率的降低——但實際利率卻提高了 然而，儘管從傳授知識的角度來看，上面我們所闡釋的九個主要結果的次序是非常合適的，但它並不是一個嚴格地按照時間順序所進行的排序。這主要體現在利率和悲觀情緒這兩個因素上，如果按照時間順序來排序的話，它們都應該排在比現在靠前一些的位置上。我們有意地把所有會導致悲觀情緒的原因都列出來之後，才對悲觀情緒進行闡述。它與其他因素相比，可能是時刻都在累積、時刻都在發展的。起初發生的一些清償行為就會產生一種令人情緒低落的效應，而最初的這點悲觀情緒的出現會對貨幣流通形成阻滯。 就連最初的清償行為都有可能是由一種失望的心情（要麼是債務人，要麼是債權人）所引發的，因為他們意識到他們欠下的債務或別人欠他們的債務太多了，應該讓它們減少一些。能讓人們產生這種意識的原因很多，但是主要的原因可能還是在於收益——當前的收益和預期的收益——已經開始讓人們感覺到很多過分的期望要落空，而正是這些期望才導致了大量的債務。人們常說，「循環的拐點（turn of the cycle）」很可能會因為一個很小的突發事件而到來。任何一件可能會使人產生反感情緒的事情都可能會成為最後一根稻草。然後，伴隨著清償行為和廉價銷售，蕭條的螺旋式循環開始了。 因此，從統計數據上來看，貨幣流通速度的放緩可能在信貸收緊之前就已經表現出來了，但出於闡述問題的方便考慮，信貸的收緊被列在了前面。而流通受阻這個因素則直到導致它的全部原因都被介紹完後，才被提及。 不僅僅貨幣流通受阻發生在貨幣數量減少之前，如果有足夠多的謹慎的人刻意地積聚現金的話，很可能在一開始還會出現貨幣數量實際上的增加。 時間上的錯雜還不僅僅表現於此。我們的九個因素不過是任何真實經濟蕭條的整個複雜圖景中的一部分，它們相互間的許多效應還沒有得到詳盡的描述。如果我們可以同時採用兩個不相關的隱喻，那麼蕭條可以說是充滿了各種盤根錯節，也充滿了許多交叉水流。而且，混亂會以各種表現形式出現。 注14 蕭條的最低谷 但經濟的下滑趨勢不會一直持續下去。讓我們來探究一下第一個因素——債務。清償過程可能會一直持續下去，直到最後，清償的速度超過了剩餘的債務膨脹的速度，這時它不但會讓債務數量減少，而且會令債務的實際規模也減少。每一次經營失敗、每一次破產、每一次重組都會將世界上一定數量的債務抹去（不必再償付），從而加快清償的速度。而這些失敗或破產會阻止清償行為的惡性傳播，將貨幣價值提高到十倍於最初的水平。而且，由價格下降所引起的貿易量的減少會對價格的進一步下降產生抑制作用。也就是說，當貿易需求也發生萎縮時，相對於貿易需求來講的貨幣和信用的短缺就不算是一個特別嚴重的短缺了。這樣的話，通過實際的清償、破產以及貿易的縮減，下降螺旋的底部最終會被觸及。 於是，商業世界開始步入一個負債不足的時期。隨後，債務循環可以說進入到一個蓄勢待發時刻，它為復甦做好了準備，而復甦則會再次演變為繁榮階段，這個繁榮階段與經濟最開始滑落下來的那個繁榮階段相類似。在這個蓄勢待發時刻，世界上充滿了廉價的東西，當然也包括各種投資品以及為投資者提供的貸款利率。由於每一美元的債務在債務存續期內不會再增長，因此，名義利率不會給人造成一種假象，對於短期借款來講，名義利率和實際利率暫時是一致的。此時，要想實現復甦還需要的就是一些能挨過蕭條，依舊擁有充足的資源從而能夠利用這些廉價的東西的個人。 經濟下滑本身就容易造就這樣的個體。他們是債權人和工薪階層中運氣好的倖存者——未受影響的債券持有人和未受影響的工薪族。正如前面所指出的，對於他們來講，貨幣價值升高意味著生活成本下降，而這會鼓勵人們在經濟風暴過後大量購買殘留下來的商品。而且，當那些囤積貨幣的人確信底部已經到來，他們將囤積的貨幣重新投入到流通中去會很安全的時候，他們會成為重要的買方。 再次來到繁榮階段 經濟重拾升勢起初總是表現為一種恢復，此時，所有上述九個因素都發生了逆轉。不信任與失望的情緒讓位於信心，接著又讓位於熱情。被囤積起來的貨幣重新開始進入流通領域。存款也不再閒置。商品投資和商業貸款又開始涌動。也正是因為這些情況，名義利率出現上漲，但其上漲並未對這種復甦的勢頭起到抑制作用，因為實際利率是下降的。也就是說，新的購買行為和借貸行為使存款貨幣再次發生膨脹，既增加了其數量，又加快了其流通速度，這樣便提高了價格水平（也就是說，使貨幣發生了貶值），因此儘管債務量名義上是上升的，但每一單位貨幣的實際負擔卻是降低了的。每一單位貨幣的實際負擔降低的速度甚至會比債務的名義數量增加的速度更快，這樣，債務總的實際負擔便降低了，即使它們的數量在增加。此後，人們的購買和借貸行為變得更加積極。買方進一步加快了完成交易的速度，以便在購買行為還合理時，他們的目標能得以實現。同時，通過提高價格水平而實現的通貨再膨脹（reflation）提高了淨值，而這驅散了人們對於經營失敗的恐懼。企業利潤也提高了，這鼓勵了企業經營者提高他們的產量、建造量以及用工量。於是，貿易額也開始增長。 惡性螺旋式上升 要是這種復甦運動能夠停在平衡點上就好了！但我們在上一段落中的敘述已經暗示將會出現一種惡性螺旋式上升——與惡性螺旋式下降相對應。同螺旋式下降一樣，它也涉及九個振盪因素中的三個，即債務、貨幣流通和貨幣的實際價值。隨著通貨再膨脹減輕了債務的實際負擔，很多債務人，包括一些新的償還能力較弱的借款人，都被引誘去進一步擴張他們的企業；為了達到這一目的，他們會借入更多的債務，這進一步稀釋了貨幣的價值，因此也進一步減輕了實際的債務負擔，而這又會誘使商業世界中更多的人（包括一些新的償還能力更弱的借款人）去借入更多的債務，依此類推——直到債務的貨幣數量的增長速度再一次快於每一單位貨幣價值減小的速度，人們意識到必須改變已經存在的一種過度負債的局面時為止。然後，借款行為會減少，清償行為開始；經濟再一次朝著蕭條的方向發展。